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海洋之神手机登录网址:【贵金属、资产价格和美元关系浅析】海通有色最新专题


来源:乐橙国际 | 时间:2019-01-13

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  从可跟踪的近60多年历史数据看,FED基准利率和美国长短端国债收益率的差值(我们取用10年期国债收益率-3年期国债收益率,全文同一口径)呈现明显的负相关关系:两者的负相关性超过60%,且拐点出现时期基本相同。

  整个加息期,长短端国债收益率的差值趋势性下降,因短期国债收益率上升快于长期国债收益率;而在加息末期,两者甚至出现倒挂(即长期国债收益率水平低于短期国债收益率水平),可以理解为过高的利率水平压低了投资者对于长期经济前景预期。

  1971年至今,美国长短端国债收益率接近甚至倒挂的极值情况出现了11次,其中有10次(超90%的概率)极值出现后,FED货币政策会相应转向降息(其中内在原因是:长短端国债收益率倒挂显示经济衰退,而FED操作降息以刺激经济);这10次极值的平均水平为-0.4%(长短端国债收益率倒挂)。

  当FED降息后,美元的走势是金价需要考虑的问题(以下文字我们想着重说明FED降息后,美元并不一定走弱)。10次降息后,有4次伴随着美元走弱。其余情况美元继续走强,这样降息时点出现在1981年1月,1981年9月,1984年8月,1995年1月,1998年7月和2000年4月。

  1)1981-1984年的三次例子我们认为和当时的利率高企有关(里根时代实行强势美元政策),这三次降息后6个月,金价均走低。

  2)1995年和1998年美国仍处于加息周期,短暂降息(即在加息周期中,基准利率出现回调,而此后继续加息)不改变强势美元;两次降息后6个月,金价走低。

  3)2000年4月之后美元坚挺:网络泡沫破灭导致的股灾后,现金紧缺,因此美元成为稀缺品;相比之下,金价在2000年4月-2001年4月,从277美金/盎司下降到256美金/盎司。

  2000年和2007年降息的背景不同在于,2007年次贷危机是美国经济危机,而2000年是网络泡沫破灭仅是股灾。两者区别反映了FED救市的力度也不同:2000年7月开始降息,10个月降息仅约1.5%;而2007年8月之后的降息,海洋之神手机登录网址6个月降息超2.2%。后者美元供应充裕,美元走弱。

  长短端国债收益率倒挂,预示美国经济衰退可能性增大货币政策转向宽松如果危机发生在美国本土,救市力度大(降息幅度大)美元走弱贵金属走强。

  长短端国债收益率倒挂,预示美国经济衰退可能性增大货币政策转向宽松如果危机中心非美国本土,降息幅度有限美元震荡或者走强贵金属表现一般。

  我们在2017年11月《8年周期投研的粗浅心得》中指出,每次FED的货币政策拐点要引起足够重视。而配合上金价、工业金属价格的关系,我们认为有如下逻辑关系:

  1)加息初期,美国经济开始复苏,工业金属价格上涨明显,贵金属作为硬通货,跟随资产价格上行而上行。

  2)加息中后期,高企利率逐渐反映为压制经济增速;同时长短端国债收益率逼近,暗示区域性危机将出现,工业金属价格走势逐渐疲弱;贵金属避险需求增强,其相对收益强。

  3)经济衰退导致区域性危机爆发,FED改变货币政策至宽松,这一时期无论贵金属还是工业金属价格均承压。不过贵金属仍有明显相对收益。工业金属承压是经济衰退压制,而贵金属作为硬通货,会因资产价格下跌而受到压制。但由于贵金属的避险需求,因此会有相对收益(这在2000年网络泡沫破灭和2007年次贷危机后的表现可以印证)。

  4)降息中前期,由于流动性注入,利好贵金属;而涨幅多少决定于流动性注入力度。如果危机中心不是发生在美国本土,降息幅度少,注入流动性就少,此时美元坚挺,对金价刺激较小。如果危机中心发生在美国本土,注入流动性就多,美元走弱,对金价刺激就大。

  5)降息后期的部分时间,美国经济疲弱,需求尚未复苏,而供给端仍在出清过程中,因此时间错配导致资产价格疲弱,经济表现为不同程度的通缩。典型的例子如2012-2015年,资产价格不断走低。

  贵金属可以视为资产价格变动和信用货币(美元)的合力。资产价格变动在加息周期中有明显的脉络可循,具体详见上文;长短端国债收益率利差于货币政策转向有较好的指引意义。

  当前美国长短端国债收益率收敛,我们认为或将预示着加息进入后半程,此时贵金属有很好的相对收益。至于绝对收益,我们认为触发点需要等待FED货币政策转向注入流动性。